国外投行心中迈不过去的坎：中行看不清的4658亿元美元债券风险账
本报记者 王小明
次按风暴的阴霾似乎还远未散去，4月9日接踵发生的原油与黄金价格暴涨，使刚刚建立起微弱信心的人们再度陷于悲观。
随着金融业前景的再度迷茫，一度收窄的美国债券市场信用利差再度放大。尽管从美林发布的美国债券指数上看，多数指数在今年以来依旧上扬，但信用风险的扩大使持有人的神经再度绷紧。
中国持有相关资产头寸最多的中国银行(3988.HK,601988.SH)也因此继续忍受股价受压的滋味。据该行2007年年报显示，其按美元计价的债券投资头寸高达4657.74亿人民币，相当于其净资产的103.4%。
按一位香港基金经理的说法，市场目前对中行的担心，已不仅仅是次按相关资产的问题，而是整个美元债券组合。这位曾在2007年持有中行好仓(正股)的基金经理目前只肯做相关的认沽窝轮。而该行年报发布次日，中金公司便在点评中直以《美元债券组合存在潜在风险》点题。
更让投资者望而却步的是，中行并未对这部分表外资产进行细项披露。未知的背后往往引发更大的恐惧，于是，中行两地的股价也在不确定的黑盒中难能翻身。
年报中的美元账
中行在2007年的年报中指出，在综合考虑风险及收益的基础上，集团加大了央行票据和人民币国债的持有量，并适当调整了外币债券的投资组合。在按货币划分的证券投资中，其人民币资产的总额从8786.69亿元增至9678.73亿元，美元资产的总额则大降近四成，从7057.73亿元降至4657.74亿元。
年报显示，对于包括美元债券在内的外资投资，中行进行了事实调整，投资久期由上一年的1.62降至1.34。
但即便如此，美元资产的头寸仍占到该行总资产的7.8%和净资产的103.4%。
由于在中行总体17129.27亿元的证券投资盘子中，228.43亿元的权益类证券基本在国内，则4657.74亿元的美元资产基本上都是作为固定收益类的债券。
次按风暴的来临，使得“固定收益”不再收益固定。
与大洋彼岸的金融机构接连在MBS、CDO与Alt-A三大债券上失陷的消息同步，中国银行业在最近连续三个季度的定期报告中披露了相关资产。
除了对CDO进行全额计提以及对MBS进行了24％的计提外，是次出现在中行年报中的Alt-A债券被认为是资产质量好于MBS与CDO的债券，不过其曾在3月初几乎拖垮美国按揭贷款提供商Thornburg Mortgage。这家从事Alt-A按揭贷款业务的公司，被预计在2008年首季资产总额下降50亿美元，并产生5亿美元巨亏。于是其股价在短短6个交易日中暴跌85.70%。
中行年报显示，中行共持有27.55亿元这类资产头寸，而对其计提的比例是10.3%。
“我们无法预知华尔街下一个倒掉的品种是什么。在这个信用泛滥的年代，太多的高风险玩意被包裹成光鲜的固定收益类资产。”一位在投行中负责全球策略的分析师说。
这位曾在中国银行就职的人士观察到，中行庞大的美元债券头寸，应该绝大部分是流动性较好的美国债券。这部分资产尽管收益率略低，但基本不会出现损失。此外，那些由房利美、房地美等机构进行担保的机构债券风险也相对较小。
“但那些没机构担保的债权就不好说了，CMBS(商业地产支持证券)与ARS(短期市政债券)，可能都是中国投资者喜欢的东西。”该人士说，“此外，中行也可能买了不少公司债券。当然他们会买投资级的，接触垃圾债券的机会不会太大。”
中行年报中按证券发行人划分的投资结构显示，公司债券与金融机构债权的总头寸(所有货币)分别是1317.34亿元和4980.06亿元。 |
